企業(yè)上云需求全面上行，公司作為國內(nèi)云ERP領(lǐng)域龍頭，迎來大客戶戰(zhàn)略機(jī)遇期。以終為始、全面云化的戰(zhàn)略推進(jìn)，標(biāo)桿案例持續(xù)落地、業(yè)績健康成長將驅(qū)動(dòng)公司整體基本面預(yù)期+估值體系提升。給予目標(biāo)價(jià)52元，對應(yīng)市值1302億元，維持EPS預(yù)測0.45/0.46/0.52元，維持“買入”評級。

事項(xiàng)：近日公司官微公布與寶馬達(dá)成戰(zhàn)略合作，將助力寶馬打造全新的數(shù)智化營銷服務(wù)體系，包括銷售管理、售后管理、財(cái)務(wù)核算、系統(tǒng)集成、云服務(wù)等數(shù)字化營銷模塊。

三大預(yù)期差正逐步被市場認(rèn)知，“數(shù)字化、云化、國產(chǎn)化”三化疊加的浪潮驅(qū)動(dòng)公司整體基本面預(yù)期+估值體系提升。我們在2月4日公司投價(jià)報(bào)告《以終為始全面云化》及近期周月度觀點(diǎn)中持續(xù)強(qiáng)調(diào)，市場對公司認(rèn)知將逐步修復(fù)：

1、市場正逐步認(rèn)識到，本輪隔離辦公帶來的海量云化辦公需求，將不僅僅促使IM/視頻會議/文檔/簽到/等基礎(chǔ)企業(yè)級云辦公應(yīng)用的普及，更進(jìn)一步加速國內(nèi)整體企業(yè)級云化應(yīng)用的客戶習(xí)慣養(yǎng)成，大幅提升企業(yè)核心應(yīng)用(ERP/CRM/HR/OA)上云速度與意愿以應(yīng)對新的、高效的工作協(xié)同方式所需要的信息化支持，其重要性與影響不亞于一次大力的產(chǎn)業(yè)政策支持；

2、市場正逐步認(rèn)識到，用友30年深耕ERP市場成為龍頭積累下的優(yōu)質(zhì)客戶渠道資源，和陪伴優(yōu)質(zhì)客戶應(yīng)對降本增效、全球化等管理變革挑戰(zhàn)時(shí)的雄厚實(shí)力。而這一實(shí)力正在今年及之后“數(shù)字化、云化、國產(chǎn)化”三化疊加的浪潮中通過寶馬等標(biāo)桿客戶案例得到充分體現(xiàn)，并助力市場深化對公司競爭力的認(rèn)知。

3、市場正逐步認(rèn)識到，公司以終為始、全面推進(jìn)云化的決心帶來核心云產(chǎn)品持續(xù)打磨后的競爭力、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中云收入持續(xù)高增長、高占比帶來的估值體系、公司價(jià)值的整體變化。

與寶馬達(dá)成合作，用友在頭部優(yōu)質(zhì)客戶再樹標(biāo)桿。2月10日公布與寶馬達(dá)成合作，打造全新數(shù)智化營銷服務(wù)體系，為寶馬及其700多個(gè)經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)在中國市場提供更全面的信息技術(shù)支持。寶馬目前為中國銷量第一的高檔汽車制造商，營銷管理系統(tǒng)為寶馬最重要的系統(tǒng)之一，用友此次與寶馬達(dá)成合作，將為寶馬構(gòu)建新一代解決方案，通過微服務(wù)模式與寶馬其他系統(tǒng)對接，服務(wù)寶馬在大陸近700家經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)，有望支撐寶馬在中國未來十年的營銷管理。此次合作，一方面將繼續(xù)助力公司云業(yè)務(wù)發(fā)展，另一方面將進(jìn)一步提升用友在外資、中資等大型企業(yè)客戶中的品牌效應(yīng)。

國內(nèi)ERP市場迎大客戶戰(zhàn)略機(jī)遇期，云化迫切性認(rèn)知提升、終端用戶云辦公習(xí)慣養(yǎng)成、標(biāo)桿案例持續(xù)落地，將合力加速公司以終為始、全面云化的進(jìn)程。我們在《計(jì)算機(jī)云計(jì)算行業(yè)跟蹤點(diǎn)評-云ERP迎來大客戶戰(zhàn)略機(jī)遇期》(2019-10-31)中強(qiáng)調(diào)ERP是一門與客戶共同成長的生意，內(nèi)外部挑戰(zhàn)疊加辦公協(xié)同形式升級，國內(nèi)云ERP迎來大客戶戰(zhàn)略開拓期。數(shù)字化、云化、國產(chǎn)化轉(zhuǎn)型是大企業(yè)現(xiàn)階段應(yīng)對降本增效、信息安全、管理升級挑戰(zhàn)的重要路徑，隨著在此次疫情中對核心管理應(yīng)用云化的認(rèn)知與實(shí)踐顯著提升，大企業(yè)云化進(jìn)程有望加速，標(biāo)桿案例持續(xù)落地加速公司全面云化。

投資建議：企業(yè)上云需求全面加強(qiáng)，公司作為國內(nèi)云ERP領(lǐng)域龍頭，迎來大客戶戰(zhàn)略機(jī)遇期。以終為始、全面云化的戰(zhàn)略推進(jìn)，標(biāo)桿案例持續(xù)落地、業(yè)績健康成長將驅(qū)動(dòng)公司整體基本面預(yù)期+估值體系提升。維持公司2019-2021年凈利潤預(yù)測11.38/11.42/13.02億元(其中2019年非經(jīng)常性損益-5億)，收入預(yù)測90.04/108.40/128.85億元，對應(yīng)EPS0.45/0.46/0.52元?？紤]到行業(yè)景氣度及公司市場地位提升、標(biāo)桿案例持續(xù)落地，可比云公司平均估值水平(-13x20PS)，保守給予公司目標(biāo)價(jià)52.00元，對應(yīng)20年12x PS，目標(biāo)市值1302億元，維持“買入”評級。